广汽集团自有品牌陷入困境。

 2021年01月26日  阅读 336  评论 

摘要: 广汽整体自立品牌发卖一路走低堕入吃亏,办理层的鼓励成了废纸,定增机构亦大年夜幅浮亏。 本刊记者 杨现华/文 2020年下半年以来,车市逐渐清醒并热销,自立品牌显露一样优异,广汽整体(601238.SH,2238.HK)却并没有这么刺眼,自立品牌偶有起色,但全年仍以昏暗结束。 自立营业一连显露不佳,广汽整体经营现金流一连净流出,筹资现金一样如此,与丰田和本田的两家合营公司大年夜额分红支持着广汽整体部分资金需求。在没有起色的业绩眼前,基金等机构陆续离场,解禁不久的定增机构却被深套,处于

广汽整体自立品牌发卖一路走低堕入吃亏,办理层的鼓励成了废纸,定增机构亦大年夜幅浮亏。

本刊记者 杨现华/文

2020年下半年以来,车市逐渐清醒并热销,自立品牌显露一样优异,广汽整体(601238.SH,2238.HK)却并没有这么刺眼,自立品牌偶有起色,但全年仍以昏暗结束。

自立营业一连显露不佳,广汽整体经营现金流一连净流出,筹资现金一样如此,与丰田和本田的两家合营公司大年夜额分红支持着广汽整体部分资金需求。在没有起色的业绩眼前,基金等机构陆续离场,解禁不久的定增机构却被深套,处于去留两难的逆境。

销量难起色

广汽整体日前发布的产销快报显示,2020年全年公司产销再度双双打破200万辆,个中汽车产量总计203.48万辆,同比微增0.54%;销量204.38万辆,同比微降0.89%。

广汽整体销量根基持平主要得益于两家合营公司-广汽本田汽车有限公司(下称“广汽本田”)和广汽丰田汽车有限公司(下称“广汽丰田”)销量的增加,两家公司划分完成销量80.58万辆和76.5万辆,同比增加了2.65%和12.17%,合计销量增加逾越10万辆。

两家合营公司可以减缓广汽整体销量的下滑,却不克不及纳入广汽整体的合并局限,真正纳入合并发卖的首假如广汽整体的自立品牌,即广汽乘用车有限公司(下称“广汽乘用车”)的销量。

广汽乘用车的显露则减色很多。2020年,广汽乘用车销量为35.4万辆,同比下落了7.95%。需要指出的是,2019年,广汽乘用车销量已从上一年的53.52万辆骤降至38.46万辆,大年夜幅下落了28.14%。

早在2017年,广汽乘用车的销量就打破50万辆到达50.86万辆,即公司一连两年销量都在50万辆之上。2016年,广汽乘用车的销量也有37.2万辆,也就是说2020年广汽整体自立品牌的销量跌回到四年前的程度。

本来广汽乘用车的产能处于满产态势,产能行使率逾越了100%,2018年产能从之前的35万辆阁下扩产至52万辆,2019年进一步扩产至82万辆(含新能源)。产能不休扩大、产销率逐级回落,产能闲置无可避免。

自2020年9月以来,汽车行业产销两旺,乘用车月销量增速甚至到达两位数,在如许久背的高增加下,广汽整体的自立品牌虽偶有亮眼显露,但多半时候销量显露平平,发卖量延续下滑也就不可偻指算了。

与主要竞争敌手比拟,广汽整体自立品牌的销量加倍昏暗。吉利汽车(0175.HK)2016年的销量为76.59万辆,2020年为132.02万辆,涨幅逾越七成,长城汽车(601633.SH)划分为107.45万辆和111.16万辆,也略有增加。

上汽整体(600104.SH)和长安汽车(000625.SH)的营业模式与广汽整体最为类似,这三家车企都有与外资合作的公司,且合营公司供献折半以上甚至绝大年夜多半盈利。上汽整体的自立品牌主要来自上汽整体乘用车分公司,2016年该公司销量为32.17万辆,2020年翻倍至65.79万辆。

长安汽车分娩工场有所调剂,2016年主要的三家自立品牌分娩基地合计发卖117.07万辆,2020年销量略有下落至103.69万辆。2016年,长安汽车一连两年实现中国品牌乘用车发卖逾越100万辆,2020年也已恢复这一程度。

2018年以来,中国汽车产销量逐年下滑,自立品牌显露加倍不佳。按照统计,2016-2019年中国自立品牌乘用车共发卖1052.9万辆、1084.7万辆、997.99万辆和840.7万辆。在自立品牌遭到外资和合伙品牌冲击的环境下,几大年夜主要自立品牌整车厂商销量都已恢复或创出了新高,但广汽整体的销量还彷徨在四年前的程度。

行业增加时可以享受市场带来的增加,行业盈利消失落时难以逆势恢复增加,始终保持在低位,作为市场的主要玩家之一,广汽整体的竞争力与几家主要敌手恍如难以匹敌。

汽车发卖是范围经济,由于销量一连受挫,广汽整体自立品牌的毛利率已跌至谷底。若不是合营企业和各类津贴带来的巨额收益,广汽整体早已吃亏累累。即使如此,公司的经营现金流早已入不够出。

投资收益弥补自立吃亏

广汽本田和广汽丰田是广汽整体的两家合营公司,其营收和利润其实不克不及纳入公司的合并局限,主要纳入合并局限的是广汽乘用车。由于销量下落明明,广汽乘用车的收入也随之下落。

2019年,广汽乘用车实现销量38.46万辆,实现营收407.22亿元,同比下落26.89%;2020年上半年实现销量13.8万辆,收入为161.27亿元,同比继续下落15.28%。

仅仅是收入的下落只会影响利润的多寡,毛利率扈从滑坡就使公司自立营业堕入吃亏了。2019年,广汽整体整车制造营收为360.6亿元,毛利率削减13.29个百分点至3.04%。2020年上半年,公司整车收入为149.18亿元,毛利率进一步下探至1.09%,已跌无可跌了。

无形资产摊销由费用计入成本也部分影响了广汽整体的毛利率。中金公司早前的研报指出,2019年,广汽整体将部分隔辟阶段研发投入摊销由费用计入成本,假如遵照平均6亿元的季度研发费用测算,压低毛利在7亿元阁下。

当然难以一定具体的金额,但广汽整体办理费用中的“折旧及摊销”在削减,2019年为4.22亿元,较上一年的7.21亿元削减了近3亿元,降幅超40%,公司也诠释办理费用削减的部分缘由是“无形资产摊销削减等综合而至”。

无形资产摊销只能影响一部分毛利率,主要的影响照样销量下滑而至,稀奇是2020年上半年1%出头的毛利率,自立品牌是没法实现盈利的。实际上,广汽整体主要的或说所有的利润都依托两家合营企业。

2018年,广汽整体的投资收益为90.03亿元,个中联营合营企业的投资收益为87.53亿元,昔时公司的营业利润为116.45亿元,投资收益供献了近八成的盈利。2019年,广汽整体的投资收益为96.26亿元,同期公司营业利润为56.82亿元,投资收益占比到达1.69倍,这意味着广汽整体自立营业呈现了严重的吃亏。2020年前三季度,广汽整体投资收益为76.64亿元,营业利润为49.59亿元,投资收益占比为1.55倍。

广汽整体的投资收益中,2019年来自联营合营企业的投资收益为93.99亿元,2020年前三季度为74.04亿元,绝大年夜多半都源于广汽本田和广汽丰田两家合营公司。

抛开投资收益的影响后,广汽整体又是一副若何的脸孔面孔呢?东吴证券透露显露,焦点反映广汽自立品牌盈利的,需要扣除投资收益及政府津贴等其他收益,2020年前三季度为吃亏13.25亿元。

这已比上年同期减亏了约8000万元了。东吴证券测算,在剔除投资收益、政府津贴和营业外收入等非经营性项目影响后,2019年全年广汽整体自立营业大年夜约吃亏了37.15亿元。

自立营业一连吃亏,大年夜幅盈利的合营企业难以纳入合并局限,广汽整体经营现金流逐渐变差。2018年和2019年,公司经营举止产生的现金流量净额划分为-12.68亿元和-3.81亿元,2020年前三季度为-73.7亿元,有恶化的迹象。

广汽整体收入当然不菲,自立品牌盈利孱弱,整体来讲“大年夜而不强”。

假如不是研发投入的“分类”计量,广汽整体的吃亏恐将进一步放大年夜。广汽整体每一年数十亿元的研发投入,公司将其绝大年夜多半进行了本钱化。

研发投入本钱化

近几年,广汽整体开辟支出明明增加。2017年年尾,公司开辟支出为18.82亿元,2018年和2019年年尾为37.8亿元和44.71亿元,2020年三季度末略有下落为41.17亿元。

开辟支出的大年夜幅增加源于广汽整体研发投入的增加。2017年,广汽整体研发投入30.03亿元,2018年和2019年划分为48.89亿元和50.41亿元,2020年前三季度公司研发投入本钱化和费用化合计金额为47.55亿元。

广汽整体将研发投入80%以上所有本钱化了,2020年前三季度本钱化比例进一步切近亲近87%的高位。

在以整车发卖为主要营业的A股上市公司中,广汽整体研发支出本钱化是最为激进的。2019年年尾,与广汽整体开辟支出最为接近的是长城汽车,但也不外20亿元出头,尚不到广汽整体的一半程度;2020年前三季度33.62亿元的开辟支出仍不及广汽整体。

同时,在2020年三季度末,长城汽车计入费用的研发投入为18.95亿元,远高于广汽整体的6.38亿元。上汽整体加倍守旧,公司将上百亿元的研发所有费用化,本钱化金额仅是费用化的零头而已。

研发支出既可以本钱化,也可以或许费用化。费用化的研发支出计入利润表,直接削减当期利润;本钱化的研发支出计入资产负债表,后续转化为无形资产,其实不在当期利润中扣除,可以直接增加当期损益。

当然无形资产后续仍需摊销计入成本影响利润,但其调理当期利润已成为既定后果了。而且,无形资产摊销年限直接影响成本,几家主要整车厂商中,广汽整体又是摊销最为宽松的一家。

2019年年尾,广汽整体无形资产为116.67亿元,个中专利及非专利手艺占比最高到达56.71亿元;2020年上半年尾无形资产为136.8亿元,专利及非专利手艺进一步增加至75.38亿元,其原值为175.08亿元。

2020年上半年尾,长安汽车无形资产为50.48亿元,个中非专利手艺账面原值71.68亿元,账面价值26.65亿元;上汽整体无形资产为160.2亿元,个中专利及非专利手艺合计账面原值为56.11亿元,期末账面值为9.72亿元;长城汽车无形资产为46.63亿元,个中非专利手艺账面原值为22.93亿元,期末账面值13.75亿元。

由于研发本钱化程度分歧,致使几家主要整车厂商最后构成的专利及非专利手艺明明分歧。期末账面值的分歧除最初原值的不同外,摊销年限也是一个主要缘由。

按照各家公司年报,长安汽车非专利手艺一定的利用年限为5年,上汽整体专利和非专利手艺则是遵照3-10年摊销,长城汽车非专利手艺摊销年限为2-10年,唯独广汽整体专有及非专利手艺遵照5-10年来摊销,在几家公司中摊销年限无疑最为宽松。

广汽整体是几家整车厂商中研发支出本钱化最为激进的一家,在无形资产中的专利及非专利手艺摊销上又成为最宽松的一家,“一松一紧”的会计措置让广汽整体又增加了多少利润呢?

对广汽整体的定增对象和办理层来讲,增加利润都异常有用。在低迷的股价眼前,办理层的部分股权鼓励已失落效,定增机构解禁后即大年夜比例浮亏,没有益润的支持,一切都终将成空。

收益成空谈

2020年9月底,广汽整体推出股票期权与限制性股票鼓励企图,股票期权和限制性股票各为1.1亿股,股票期权的行权代价为9.98元/股,限制性股票的授与代价则为4.99元/股。

在焦点业绩要求上,以2019年为根本,2021-2023年归属净利润增加不低于3%、20%和34%,净资产收益率和研发投入等指标也有具体要求。

广汽整体上一次鼓励企图是2017年推出的第二期股票期权鼓励企图,公司企图以28.4元/股向2600人授与4.5亿股,焦点业绩要求是以2016年为根本,2018-2020年净利润增加不低于12%、22%和41%。

几经调剂,2017年的股权鼓励代价已变成19.37元/股。即使如此,与二级市场比拟,广汽整体股权鼓励的股价较二级市场一度依然横跨一倍有余,广汽整体二级市场股价从未接近过股权鼓励的代价。

按照广汽整体通知布告,第二期股票期权鼓励企图初次授与期权第一个行权有用期为 2019年12月18日-2020年12月17日,可行权数量为1.69亿股,后果不难想象,所有鼓励对象均未行权,股票期权成为一张废纸。

残剩的股分可否行权,最新推出的鼓励企图可否达标,都要看广汽整体可否实现甚至超越业绩方针,从而推升股价,实现真实的股权鼓励。

面临低迷的股价,广汽整体的办理层可以选择不成权,最多无利可图,定增机构就没有这么荣幸了。

2017年11月底,广汽整体完成公司上市以来的初次定增,公司以19.91元/股向五家机构刊行7.53亿股募资150亿元,主要用于新能源与前瞻手艺项目、广汽自立品牌工场与车型项目、广汽乘用车关头零部件(发动机、变速箱)等项目,当时被称为中国汽车行业汗青上金额最大年夜的融资步履,且主要用于成长广汽整体的自立品牌,认购方多为广州市政府下属企业,锁定三年,各方决心可见一斑。

略显尴尬的是,在完成定增后,广汽整体的自立品牌销量很快见顶,今后一路滑坡,当初的豪气而今早已不在。

两个多月前,150亿元的定增机构迎来解禁。在本轮汽车股气焰如虹的上涨中,广汽整体的显露很是昏暗,公司股价今朝在13元/股阁下,与定增机构的持股成内情去甚远。在扣除分红后,定增机构的持股成本约为18.87元/股。

这意味着在二级市场上,广汽整体需要上涨50%阁下,解禁的国资才能获得盈亏均衡。没有业绩支持,广汽整体拿甚么兑现上涨呢?

机构投资者恍如已提早做出了选择。2020年三季度末,基金持有广汽整体的数量仅为2455万股,较上半年尾的5920万股降幅逾越一半,与2019年年尾的近8700万股更是难以同日而语。

机构撤离的同时,广汽整体股东户数大年夜幅增加,2020年三季度末为53456户,与二季度末的55989户略有下落,但都处于汗青高位。

自立品牌发卖延续低迷、广汽本田和广汽丰田两家合营公司巨额投资收益也难掩业绩颓势;没有业绩,办理层没法兑现纸面的财富,解禁机构难以挽回浮亏的场合排场,广汽整体也难以吸引更多投资者的存眷了。

广汽集团自有品牌陷入困境。 第1张

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