如何衡量贵州茅台的隐性确定性收益?

 2021年02月01日  阅读 219  评论 

摘要: 以今朝贵州茅台的市场代价,在设定收益率为4%的环境下,公司在将来5年内贯穿连接12%的复合增加率,6-15年内贯穿连接5%的复合增加率,尔后保持零增加即可以。那末,4%的收益率可以或许满足投资者的预期收益率吗? 本刊特约作者 郭永清/文 比来一段时候以来,机构抱团现象激起市场热议,稀奇是白酒股的抱团暴涨。 良多研究机构和媒体认为,机构抱团的理由是:在大年夜机构时期,市场主力寻求的是一定性。对一定性,一般来讲,影响的身分包孕:贸易模式、办理层、成长空间和竞争名目等。对成长空间和竞争名

以今朝贵州茅台的市场代价,在设定收益率为4%的环境下,公司在将来5年内贯穿连接12%的复合增加率,6-15年内贯穿连接5%的复合增加率,尔后保持零增加即可以。那末,4%的收益率可以或许满足投资者的预期收益率吗?

本刊特约作者 郭永清/文

比来一段时候以来,机构抱团现象激起市场热议,稀奇是白酒股的抱团暴涨。

良多研究机构和媒体认为,机构抱团的理由是:在大年夜机构时期,市场主力寻求的是一定性。对一定性,一般来讲,影响的身分包孕:贸易模式、办理层、成长空间和竞争名目等。对成长空间和竞争名目实际上是最轻易量化的,主流行业的龙头根基都合适如许的标准,所以它们的成长性相对来讲比一般的非龙头企业也就是我们说的边角废物公司更具有一定性,是以也就可以够享受更高的溢价能力。

分开收益和风险讲一定性毫无意义。假如说机构在寻求一定性,完全的说法,应当是在寻求一定性的收益。从风险的角度,可以反问:白酒龙头贵州茅台(600519.SH)今朝的市场代价,隐含了多少一定性的收益?

价值的构成

一家公司的价值,由三部分构成,即金融资产的价值、持久股权投资的价值和经营资产的价值。金融资产接纳公允价值或摊余成本计量,其价值直接接纳资产负债表的数据即可;持久股权投资价值遵照持久股权投资收益率进行粗略估值,持久股权投资收益率高于设定收益率,则溢价,相等于设定收益率则接纳资产负债表数据,低于设定收益率则折价。估值中,最难的是经营资产价值的较量争论。

股权的内在价值则等于公司的价值减去债务的价值,债务在会计上接纳摊余成本计量,是以直接从资产负债表上取数即可。

由于良多上市公司的子公司存在少数股东股权,该部分价值不属于上市公司股东,要予以扣除。少数股东股权的比例,遵照合并资产负债表口径,较量争论可得:少数股东权益比例=少数股东权益÷股东权益×100%。

是以,可以得出较量争论每股内在价值的公式:每股内在价值=【(金融资产价值+持久股权投资价值+经营资产价值)-公司债务】×(1-少数股东权益)÷刊行在外的股本总数

上述较量争论历程当中,难点在于较量争论经营资产的价值。我们接纳经营举止自由现金流贴现法较量争论经营资产的价值,其较量争论公式为:

如何衡量贵州茅台的隐性确定性收益? 第1张

但上述公式在实际利用历程当中,起首碰着的一个坚苦是t,在上市公司无期限延续经营环境下,无限大年夜的t没法利用于实际较量争论。在此做一些手艺性措置,把较量争论不日设定为猜测将来5年的自由现金流增加率、将来6-15年的自由现金流增加率和从16年来最早的零增加率或低速增加率三个阶段——一个公司持久的增加率一定会低于一个国度或地区的GDP增加率,假如一个公司的持久增加率一向高于一个国度或地区的GDP增加率,那末一个公司的范围将逾越一个国度或地区的GDP,而这类环境在实际中很难成立。由此,上述公式演化成经营举止自由现金流贴现的三阶段模子以下:

如何衡量贵州茅台的隐性确定性收益? 第2张

假定某上市公司的今朝市场代价(或方针代价)反映了其内在价值,即V为已知数;同时,设定收益率,也就是折现率r;以当前比来年度的自由现金流金额为基数FCF0。那末,在知道V、r、t和FCF0的环境下,可以倒推g1、g2和g3,然后连络外部贸易环境(好比生齿转变、消费偏好等)和企业内部办理(好比企业产能计划、手艺研发等),反问一个问题:这个增加率可以或许实现吗?假如认为这些增加率不但可以或许实现、而且被市场低估,那末今朝市场代价就是低估,买入即可以实现超越市场的收益;假如认为这些增加率不克不及够实现,那末今朝市场代价就是高估,应当卖出。

茅台的价值推算

遵照上陈述明历程来较量争论贵州茅台在8%、6%和4%收益率环境下,将来5年遵照15%的增加率、将来6-15年遵照8%的增加率和16年今后零增加率的假定,划分较量争论其内在价值V。从长周期来看,随着中国生齿老龄化,白酒行业在2035年后将接近零增加。由于2020年年报数据还没有发布,基期经营举止自由现金流数据为2019年的财政报表调剂较量争论得出的数据,数据

如何衡量贵州茅台的隐性确定性收益? 第3张

起首,在设定收益率为8%的环境下,顺向较量争论其内在价值为1334元,也就是大年夜致在1300-1400元之间。

明显,遵照这一增加率假定的话,没法实现市场代价要求的内在价值。那末在设定收益率为8%的环境下,假如要到达今朝市场代价2100元的内在价值,倒推增加率的话,其增加率是,要求5年内每一年贯穿连接20%的增加率、6-15年贯穿连接12.5%的增加率、尔后保持零增加。

这个增加率是不是能实现,请自行判定。这是一个仁者见仁智者见智的问题。

假如遵照6%的设定收益率,依摄影同的道理,遵照5年内15%、6-15年8%、16年今后零增加假定,顺向较量争论每股内在价值的话,大年夜致在1900元阁下。

明显,遵照上述一最早的增加率假定,其内在价值也将低于今朝市场代价2100元。那末假定2100元为贵州茅台的内在价值,倒推其隐含的增加率为:5年内遵照每一年15%增加,6-15年遵照每一年10%增加,尔后零增加,这个增加率明显比前面的5年内每一年20%、6-15年每一年12.5%的要求更轻易实现。随着方针收益率的下降,对将来的增加要求也会随之下降,这长短常明显的工作。

如何衡量贵州茅台的隐性确定性收益? 第4张

那末,万一假照实现不了8%或6%下要求的增加率,那末在收益率为4%的环境下,今朝的市场代价需要实现甚么样的增加率?

从推算中可以看出,假如每股内在价值在2161元阁下,收益率在4%的环境下,贵州茅台在将来5年内贯穿连接12%的复合增加率,6-15年内贯穿连接5%的复合增加率,尔后保持零增加即可以。假如这些增加率是大年夜机构的一定性增加的话,那末需要研究的一个问题就是:4%的收益率可以或许满足投资者的预期收益率吗?

基于自由现金流的内在价值申明,由于其固有的局限性,好比,没法一定将来的增加率、没法选择适合的收益率等,有时刻没法顺向较量争论出合理的后果。然则,我们常常可以反过来问:今朝的市场代价,隐含的将来增加率和收益率是多少?这些将来增加率将来能实现吗?这个收益率满足了市场投资者的预期了吗?假如能实现或能逾越隐含的将来增加率、能满足市场的预期收益率,那末,即可以买入;反之,则应当卖出。

所以,巴菲特的同伴芒格师长教师在其著作中,频频地说,把问题反过来思虑,反过来问,我们更轻易得出问题的谜底。

如何衡量贵州茅台的隐性确定性收益? 第5张

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